巨匠電腦評價Archives | 認證輔導評價巨匠電腦真專業 浙商期貨(月報):連塑暫維持回調做多思路

內容摘要:

1、2015年8月行情回顧

2、原油先抑后揚劇烈波動,乙丙烯價格繼續回落

3、線性開工率高位拉絲生產比例回升,供給壓力繼續處於偏高狀態

4、農膜剛需逐步啟動,但難現集中備貨情景

5、回料支撐作用有所顯現

6、原有價差結構在逐步逆轉

7、9月行情展望

一、8月行情回顧

圖表1 8月L1601/PP1601走勢

資料來源:文華財經、浙商期貨研究中心

8月L、PP期價受外圍市場影響較大,波動劇烈,整體呈寬幅震蕩態勢。從自身基本面角度,LLDPE方面,原油劇烈波動,但乙烯價格持續向下,當前LLDPE與乙烯價差已擴大至300美元/噸上方,成本方面暫無明顯利好;線性開工率重歸高位;需求端利多倒是可以期待,但下游開工率雖有回升但無備貨意願。從基本面角度而言,LLDPE相較其他化工品更為健康,8月整體走勢區間震蕩。與LLDPE相比,PP基本面相對較弱一點。一方面PP美金價格的持續下行已使得進口出現利潤;拉絲生產比例再次回升;而需求端常規需求有萎縮跡象,難以構成巨大利好。截至8月31日,L1601收於8555元/噸,較上月末上漲65元/噸,漲幅0.77%;PP1601收於7551元/噸,較上月末下跌16元/噸,跌幅0.21%。

二、基本面分析

(一)成本端——原油先抑后揚劇烈波動,乙丙烯價格繼續回落

8月份油價先抑后揚,劇烈波動。前期油價繼續受供大於求矛盾困擾,並且中國股市重挫引發的全球金融市場動蕩也拖累油價向下,WTI近月合約一度跌破40美元/桶關口,最低達到37.75美元/桶的6年低點。但臨近月末,因中國股市企穩反彈,市場出現驚天逆轉,美國經濟數據改善、葉門局勢緊張、墨西哥灣風暴和煉油廠故障也推高石油市場氣氛,僅僅兩個交易日,美國原油期貨累計漲幅達17%,重回45美元/桶上方。展望原油後市走勢,我們認為經歷報復性反彈之後短期可能會有回落,但繼續向下動能在逐步衰減,不過分看空,未來或不再繼續構成LLDPE和PP的重大利空因素。

而原油市場的樂觀情緒顯然暫未傳導至乙丙烯市場,兩者價格繼續延續弱勢走勢。從供需角度來看,乙烯市場供給壓力繼續維持偏大格局,若無其他重大利好,預計難以擺脫弱勢。但從裂解價差角度而言,當前乙烯與石腦油價差已收斂至410美元/噸附近,較前期高點回落一半左右,並且逐步接近盈虧平衡點350美元/噸,市場風險釋放多半,後市乙烯跌勢或逐步減緩,關注若原油繼續反彈,乙烯能否止跌。丙烯市場方面,中國煙台萬華75萬噸/年和韓國曉星30萬噸/年的兩套PDH裝置已全部投產,供給壓力正逐步釋放;而下游化工類開工負荷不高,尤其環丙企業,受環保限制多數停工或降負,丙烯需求量急劇下降。整體而言,丙烯市場短期亦繼續處於供大於求矛盾當中。後市寄希望於裝置利空出盡後市場情緒緩和,國內煉廠檢修帶來的供給減少等。

從成本端影響來看,短期偏空,關注後市能否出現轉機。根據我們的測算,LLDPE一體化裝置(佔比84%)及煤化工裝置(佔比16%)生產均有利潤,且一體化裝置成本優勢更為明顯。PP方面,一體化裝置生產有利潤,而煤化工裝置利潤逐步縮窄;外采丙烯單體裝置,利潤狀況當前5%左右;外購甲醇裝置(MTO)裝置,以禾元為例,單純考慮PP利潤,8%左右;綜合考慮裝置整體狀況,12%左右。

圖表2 LLDPE產業鏈裂解價差

資料來源:Wind、浙商期貨研究中心

圖表3 PP產業鏈裂解價差

資料來源:Wind、浙商期貨研究中心

(二)供給——線性開工率高位拉絲生產比例回升,供給壓力繼續處於偏高狀態

8月份LLDPE裝置開工率一直維持在90%附近的高位,基本符合我們上期月報的判斷。從最新的裝置跟蹤情況來看,暫無大的檢修計劃出現,當前檢修裝置基本是短期或者臨時故障停車,我們預計高開工狀態將繼續維持,後市需要關注有無新的檢修計劃出現,同時還要關注全密度裝置的轉產情況。PP方面,裝置重啟與檢修并行,開工率維持在85%附近,處於中等偏高水平;但拉絲的生產比例再次回升至40%上方,壓力依然偏大。關注後市寧波富德的檢修情況及蒲城和大唐何時重啟。

從進口角度看,LLDPE進口繼續處於虧損狀態,7月進口量環比季節性回升但同比依然下降。7月進口量19.71萬噸,環比增加14.59%,同比減少4.97%;1-7月累計進口量150.11萬噸,與去年同期基本持平。PP7月份進口量仍然偏低,共38.66萬噸,環比增加6.39%,同比減少8.77%。近期PP進口利潤轉為正值,為近半年以來首次,後市進口量或有增加,並且美金盤對國內市場的拖累作用將更加明顯。

圖表4 國內PE裝置開工率

資料來源:金銀島、浙商期貨研究中心

圖表5 國內PP裝置開工率及拉絲生產比例

資料來源:卓創資訊、浙商期貨研究中心巨匠電腦評價Archives | 認證輔導評價巨匠電腦真專業

圖表6 LLDPE進口利潤

資料來源:金銀島、wind、浙商期貨研究中心

圖表7 PP進口利潤

資料來源:金銀島、wind、浙商期貨研究中心

(三)需求——農膜剛需逐步啟動,但難現集中備貨情景

農膜價格窄幅整理,下游需求跟進緩慢,廠家訂單不及預期。廠家原料庫存多保持低位,採購堅持剛需為主。華北地區雙防膜主流報價10600-10700元/噸,地膜9600-9700元/噸。PE功能膜企業生產變化不大,訂單略有增加,華北地區大中型企業開工一般在4-6成,華東、東北地區開工稍差,一般在3-5成左右。EVA日光膜需求一般,廠家生產相對穩定,開工率多維持在5-8成,部分低端膜訂單需求偏弱,廠家生產不佳。隨著大蒜地膜生產季節的逐步臨近,華北地區部分企業訂單較前期稍有好轉。

圖表8 農膜開工率

資料來源:卓創資訊、浙商期貨研究中心

塑編企業平均開工率約在65%,改善不明顯。中大型塑編企業在訂單、資金等方面有保障,開工率基本在85%以上。臨近9月,訂單方面無明顯增加,部分化工企業停車、減產,對袋子的需求短期內不會有好轉,秋季化肥行業對袋子的需求有望好轉。工廠普遍消化庫存為主,入市採購積極性一般,原料庫存維持在6天左右的使用量。膜市受到原料價格打壓,整體價格下行。

拉絲的另一下游消費領域為BOPP,BOPP行業對原料的需求大約50%是BOPP專用料,另外50%主要用拉絲料。BOPP市場持續在低位運行,三季度傳統需求旺季並沒有如期到來價格反而進入年內最低,往年的中秋節效應並沒有作用於BOPP市場在這段時間得到了體現,原料仍是影響膜價關鍵,金銀島統計目前國內BOPP總產能在520萬噸左右,摺合月產能43萬噸,根據產能利用率推算這段時間BOPP產量約在25萬噸,行業產量和產能利用情況還是處在較低的水平。

圖表9 塑編企業開工率

資料來源:卓創資訊、浙商期貨研究中心

(四)替代——回料支撐作用有所顯現

PE方面,高低壓和線性的開工率全部處於偏高水平。LLDPE與LDPE及HDPE的價差變化不太明顯。L-LL價差收於1125(-225)元/噸左右,替代需求不明顯。L與低壓注塑價差675(-50)元/噸左右,關注後市全密度裝置轉產情況。PP方面,PP拉絲與纖維料價差正常, BOPP膜料-PP拉絲縮小至-200(-150)元/噸,PP共聚-PP拉絲縮小至700(-150)元/噸,關注拉絲生產比例變化。PP粒料與粉料方面,兩者價差縮小至100元/噸水平,有一定替代需求。另外PP粒料與再生料價差亦出現大幅回落,PP遠月期價已經貼水回料完稅價格,中長期替代角度或有利多出現。

圖表10 LLDPE與LDPE及HDPE價差

資料來源:金銀島、浙商期貨研究中心

圖表11 PP拉絲與其他粒料價差

資料來源:金銀島、浙商期貨研究中心

圖表12 PP拉絲與PP粉料價差走勢

資料來源:金銀島、浙商期貨研究中心

圖表13 PP拉絲與PP回料價差走勢“建築室內設計-巨匠電腦,評價”

資料來源:金銀島、浙商期貨研究中心

三、基差——原有價差結構在逐步逆轉

因煤化工衝擊,石化定價策略不及以前堅決。期價一改之前貼水狀態,截至8月28日,L1509月合約升水現貨最低價220元/噸。

圖表14 LLDPE基差

資料來源:富遠、金銀島、浙商期貨研究中心

PP方面,因近月操作擠倉問題,PP1509亦轉為升水狀態,但臨近月末近月合約走弱,升水幅度縮窄。截至8月28日,PP1509升水現貨最低價66元/噸,月中最高達250元/噸。

圖表15 PP基差

資料來源:富遠、金銀島、浙商期貨研究中心

四、9月行情展望

LLDPE單邊:之前我們一直強調,鑒於原油繼續向下空間有限,並且未來有旺季炒作可能,LLDPE持回調買入思路。但市場的動蕩超乎預期,整體操作難度加大。從基本面角度,原油大幅反彈,雖然後市走勢尚不明朗,但至少在心態上構成利好;線性開工率重歸高位,在沒有新的檢修及轉產計劃出現之前,產量大幅增加趨勢難以改變;需求端利多倒是可以期待,但除非有其他利好使得期價持續向上,否則或難以見到下游集中大規模備貨情況。LLDPE基本面相較其他化工品而言更為健康,需求面有炒作可能,繼續維持前期逢回調做多思路,市場動蕩之下操作頻率要較之前更高,一般以一周甚至三四天為周期,緊止盈止損,繼續不建議做空。

PP單邊:與LLDPE相比,PP基本面相對較弱一點。一方面雖然原油反彈構成利好,但PP美金價格的持續下行已使得進口出現利潤;裝置集中重啟階段或暫告一段落,但拉絲生產比例再次回升;市場炒作近月擠倉問題,雖然倉單數量未見明顯增加,但從9-1價差大幅回落來看,市場對大量貨源湧入已有預期,進入交割月後壓力或更為明顯;而需求端常規需求有萎縮跡象,難以構成巨大利好。操作上因前期恐慌性下跌整體低位,且原油反彈,短期可能偏強,但為規避近月交割風險,多單建議逢高減持或離場。若交割月後市場關於交割的炒作結束,等待回調買入機會。

跨期對沖:交割月臨近遠月貼水幅度持續擴大的歷史規律在逐步被打破,但新的價差結構尚未成型,暫無頭寸建議。

跨品種對沖:L/PP9月交割期臨近,無建議。L/PP1月合約價差與現貨價差差距不大,近期兩者價差受交割及市場的動蕩影響較大,LLDPE短期強於PP,但整體波動較大,建議短線為主。

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